一、國際銅期貨交易的歷史與現(xiàn)狀

1.國際銅期貨市場的產(chǎn)生背景

倫敦金屬交易所的誕生緣于英國的工業(yè)***。早在幾個世紀之前，英國就是銅和錫的主要生產(chǎn)國。

19世紀初期，英國銅和錫可以自給自足，因此長期以來價格都是固定的。但19世紀的工業(yè)***使英國的金屬需求激增，消費量遠遠超過產(chǎn)量，引起大量金屬進口，金屬貿(mào)易在英國得到迅速發(fā)展，金屬價格也出現(xiàn)大幅變動。

金屬貿(mào)易商面臨一個嚴重的問題：他們從遙遠的智利和馬來西亞購買銅和錫的原礦和精礦，卻無法知道幾個月后貨船到達英國時金屬的價格；通過海路進口大量金屬礦石給商人和消費者帶來很大的風險。然而當時的交易和定價都是隨機的，船運時間不確定、信息缺乏、沒有正式的商業(yè)市場。后來兩個外部因素改變了這種狀況：蒸汽機用于航運及電報的應用。這樣人們可以預計船運時間，在船只及貨物到達倫敦之前即可獲悉相關信息。于是，倫敦的金屬商人開始聚集在城市的咖啡館里，對即將到達的貨物進行遠期交易，預先出售在某一特定日期的一批貨，以防止價格下跌帶來的損失。

1869年蘇伊士運河的開通使得從馬來西亞運輸錫到英國的時間縮短為3個月，和從智利運銅到英國的3個月時間相匹配。這導致了LME獨特的3個月內(nèi)每日都是一個到期日的合約結構。為滿足英國工業(yè)日益增長的需求，金屬交貨量越來越大，越來越多的商人被吸引來進行交易。于是需要尋找一個可以聚集在一起每天進行交易的地方。

1877年，金屬交易達到相當規(guī)模，商人們決定在Lombard Court地區(qū)一家賣帽子商店的樓上成立倫敦金屬交易所公司(London Metal Exchange Company)，專營金屬交易，這就是現(xiàn)代倫敦金屬交易所(LME)的雛形。從那時起，開始了銅的期貨交易。

目前國際上開展銅期貨交易的除了LME外，還有紐約商品交易所(NYMEX)的COMEX分部。二者被譽為世界***,第二銅交易所。

在1990～2000年間LME的交易量增長了4倍，從1990年的l300萬手增至2000年的6600萬手，2001年有所下降，成交5900萬手，2003年LME六個金屬品種總成交量達63,516,698手，其中銅成交19,437,740手。在1997年之前LME交易的品種中銅的交易量***大，1997年開始鋁取代銅成為交易量***大的品種。近年來在LME所有合約的交易中，鋁及鋁合金的交易量約占40％，而銅的交易量占30％以上。

在遵循基本原則的前提下，20世紀90年代后國際銅期貨市場在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出一些新的特點：

***，市場主體發(fā)生變化，基金、銀行成為銅交易的重要參與主體。

國際有色金屬期貨市場成立之后的近100年間，國際市場銅的交易主體主要來自現(xiàn)貨領域，即來自相關的生產(chǎn)、消費和流通企業(yè)。而進入20世紀90年代，除了大型的生產(chǎn)消費流通企業(yè)仍然是市場的主要參與者外，基金、銀行等的參與為市場注入了新的活力，從而使銅交易量在20世紀90年代之后出現(xiàn)飛躍。

銅企業(yè)一直是LME期貨交易的主體。LME合約的設置、定價機制、結算制度等可以很好地適應銅企業(yè)的交易需求，因為他們的業(yè)務與LME現(xiàn)貨流及現(xiàn)金流相匹配，并且LME會員可以向客戶提供信用額度。因此，全球銅的生產(chǎn)商、消費商和貿(mào)易商都不同程度地參與利用LME市場。

銀行在LME進行交易是合法的，這與他們參與其他市場一樣。銀行參與LME交易的情況有三種：一是與企業(yè)的財務活動密切相關。采礦公司向銀行申請貸款，通常若采礦公司沒有進行保值，銀行將不發(fā)放貸款，因此主要銀行多數(shù)設立商品部為客戶的保值方案提供建議。二是銀行本身也參與期貨交易。因為銀行向新礦的開采提供貸款，一般作為貸款償還方式之—，銀行將獲得一定比例的預期金屬產(chǎn)量。因此，銀行所面臨的財務風險的一部分轉化為金屬品的價格風險，于是銀行通過在LME拋售遠期合約鎖定價格來減小風險。當金屬生產(chǎn)出來后銀行將通過代理商將產(chǎn)品銷售出去，并將LME的頭寸平倉了結。第三，由于LME倉單變現(xiàn)能力很好，銀行將金屬市場作為投資與融資的地方。

20世紀90年代開始基金參與商品期貨交易的程度大大提高，而銅以其“硬通貨”及與經(jīng)濟形勢的高度相關性受到了基金的青睞，成為基金投資組合的重要組成部分。基金的操作動向已成為分析銅價格走勢的重要因素之一。

2.期貨交易與期權交易共同發(fā)展

在推出銅期貨合約的基礎上，適應市場的需要，為參與者提供更多更有效的保值工具，LME先后推出交易期權(traded options)和交易平均價期權(Traded Average Price Options，TAPOs)。TAPOs合約以LME月度平均結算價(Monthly Average Settlement Price，簡稱MASP)為基礎。

由于許多行業(yè)內(nèi)的使用者在對其現(xiàn)貨商品進行定價的時候是以LME的MASP為基礎的，因此經(jīng)紀商開發(fā)了非交易所的平均價期產(chǎn)品，通常稱為“亞洲式”期權，這種合約很快流行起來，特別是對那些大生產(chǎn)商來說使用更為頻繁。為了滿足這種需求并爭取市場，LME開發(fā)了TAPOs合約。

TAPOs合約是對現(xiàn)有的LME期貨和期權合約的補充。使用MASP的市場參與者傾向于使用TAPOs合約，而其他套期保值者仍傾向于使用期貨或期權合約。

LME的一般期權合約交易量相當于期貨合約交易量的7％，盡管期權交易量與期貨交易量相比微不足道，但期權交易機制的存在，進一步促進了期貨交易，市場參與者可以充分利用期貨合約與期權合約的不同組合，根據(jù)自身需求構造獨特的保值策略或投資組合。

二、我國銅期貨交易的歷史與現(xiàn)狀

1．我國有色金屬期貨市場產(chǎn)生的背景

改革開放之后，隨著計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟逐步轉化，市場機制、市場體系也逐步形成。根據(jù)市場定價產(chǎn)品范圍的不斷擴大，價格出現(xiàn)大幅波動，生產(chǎn)和流通不相適應。為了尋求解決這—難題的有效途徑，在與國外交流經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗、特別是西方發(fā)達國家運用市場機制合理配置資源的經(jīng)驗基礎上，黨中央和國務院領導先后作出重要批示，決定研究國外的期貨制度。1988年3月25日***總理在第七屆全國人大***次會議作《政府工作報告》時指出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易。”從而確立了在我國開展期貨批發(fā)市場研究的新課題。

根據(jù)中央領導的批示精神，國務院發(fā)展研究中心、國家體改委專門成立了期貨市場研究小組，對期貨市場的試點進行研究和準備。期貨市場研究小組系統(tǒng)地研究了國外期貨市場的歷史經(jīng)驗，重點了解一些國家開展期貨交易的歷史條件和具體做法、經(jīng)驗教訓，邀請國外專家進行試辦期貨市場的咨詢。經(jīng)過研究，奠定了一定的理論基礎，并結合國情對在我國試辦期貨市場的一系列問題進行了探討。認為我國在當時的條件下應大力發(fā)展有保障的遠期合同交易，用期貨機制規(guī)范遠期合同，以改造批發(fā)市場為起點，與建立批發(fā)市場、整頓市場秩序結合起來，建立有嚴密法規(guī)和交易便捷的期貨交易市場。

經(jīng)過反復論證，決定先從農(nóng)產(chǎn)品開始試點。1990年成立了鄭州糧食批發(fā)市場(這就是后來的鄭州商品交易所的前身)，開始了農(nóng)產(chǎn)品遠期合約的交易。

有色金屬期貨市場也是在這種背景下產(chǎn)生的。有色金屬價格的改革起步較早，基本上是在有色金屬總公司成立以后的十幾年里進行的，經(jīng)歷著以調(diào)為主、調(diào)放結合，到以放為主、走向市場的過程。有色金屬價格的市場化是有色金屬期貨市場建立的基礎。價格的市場化必然帶來價格的波動，加上經(jīng)濟轉型時期市場的無序，因此在探討物資流通體制改革的會議上，專家、學者和領導共同發(fā)出呼吁：盡快建立規(guī)范的有色金屬交易市場。

中國是重要的有色金屬貿(mào)易國，一些大型的進出口公司早在80年代初就參與了國際市場的期貨交易；他們從國外請來了期貨專家講授期貨理論和期貨交易實務，從而引發(fā)了有關部門成立有色金屬期貨市場的設想。

有色金屬市場成立的初衷是為了整頓市場秩序。在價格剛剛放開之時，有色市場呈現(xiàn)“無序”狀態(tài)，表現(xiàn)在：企業(yè)對其產(chǎn)品的自主權很小，買賣雙方發(fā)生錯位；價格的雙軌制既不能反映市場的有效需求，更不能反映商品的價值規(guī)律；“原材料大戰(zhàn)”爭奪激烈，有色加工企業(yè)瀕臨停工待料的困境，市場流通體系混亂，“三角債”屢見不鮮等，這種狀況引起了國內(nèi)許多經(jīng)濟學家及有色金屬工作者的關注，紛紛向有色總公司、國家有關部門提出許多設想。其中***有代表性的就是建立有色金屬***市場。當時深圳處于市場經(jīng)濟的前沿，市場體系、市場機制相對比較完善，于是成為有色金屬總公司選擇建立金屬市場的重要地區(qū)。

在國家體改委、國務院發(fā)展研究中心、國家工商行政管理局的指導下，在深圳市人民政府的領導下，由中國有色金屬工業(yè)總公司下屬的有色深圳聯(lián)合公司及有色供銷運輸總公司等單位聯(lián)合投資創(chuàng)建了深圳有色金屬交易所，于1991年6月30日正式成立，開始了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六個基本金屬的遠期交易，標志著中國有色金屬期貨市場雛形的形成。

在深圳有色金屬交易所成立半年之后，原物資部及上海市人民政府聯(lián)合向國務院提交了《關于試辦上海有色金屬交易所的請示》，陳述了試辦交易所的必要性、基本條件、基本思路及籌建進展情況等。經(jīng)國務院批準，1992年5月28日上海金屬交易所隆重開業(yè)了，上市品種同樣是銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳6個基本金屬，從中遠期合約開始。1993年3月至1993年11月，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳期貨標準合約，真正開始了6個基礎金屬品種的期貨交易。

2.我國有色金屬期貨市場的變遷

上海銅交易起步雖然較深圳晚，但交易量很快大大超過深圳。上海、深圳金屬期貨市場的成功，吸引了許多省市領導來參觀視察，也掀起了開辦有色金屬市場的***。在繼深圳、上海之后，沈陽、天津、重慶、成都等地也紛紛成立了交易所，開展有色金屬的期貨交易。

銅成了這些交易所共同的交易品種之一，然而地區(qū)性的分割有悖于交易所規(guī)模交易的特點，這些后起交易所銅的交易都比較低迷，期貨市場的功能得不到發(fā)揮。就在中國期貨市場表面蓬勃發(fā)展而實際問題不斷的情況下，國務院開始了對期貨市場的清理整頓。從1995年起，中國期貨市場進行了兩次重大的結構調(diào)整，***次發(fā)生于1995—1996年，第二次是1998—1999年。

1995年，中國證監(jiān)會開始整頓國內(nèi)期貨交易所并重新審定經(jīng)紀公司及兼營機構的代理資格。在四十多家期貨交易所中保留15家作為試點，原上海金屬交易所自然成為15家試點交易所之一。1998年，國內(nèi)商品期貨市場經(jīng)歷了風風雨雨之后，管理層再一次對期貨市場進行了結構調(diào)整。這次調(diào)整的主要內(nèi)容是：交易所由14家(1996年已取消一家)撤并為3家，上市品種保留12個(銅是其中之一)，經(jīng)紀公司的注冊資金***低額由1000萬提高到3000萬。在這次調(diào)整中，上海金屬交易所與上海商品交易昕、上海糧油交易所合并為上海期貨交易所，深圳、重慶、沈陽、成都、天津等9家交易所被取消，上海期貨交易所也就成了國內(nèi)進行銅期貨交易的***交易所。

3．我國銅期貨交易的規(guī)模及特點

縱觀我國銅期貨交易發(fā)展的十二年歷程，自1992年至2004年大致可分為四個階段：***階段——快速上升期(1992--1994年)，第二階段——回落低迷期(1995--1997年)，第三階段——回升期(1998--1999年)，第四階段——穩(wěn)步發(fā)展期(2000--2004年至今)。

***階段——快速上升期(1992--1994年)：銅價大幅上升，成交量就像銅價一樣節(jié)節(jié)高，期貨交易作為一種新興事物似乎很快就被市場接受。此時銅市場的參與主力主要來自有色行業(yè)及流通領域，機構投資者占90％以上，個人投資者的參與面和參與比重都很小。

第二階段——回落低迷期(1995--1997年)：銅價從高點回落，價格波動仍然很大，但此階段交易量卻出現(xiàn)滑坡。原因大致有以下幾點：一、一些具有高投機性的期貨品種的出現(xiàn)吸引了大量資金，銅作為一個與國際市場密切相關的品種，受國際市場行情影響很大，國內(nèi)市場成為國際市場的影子，獨立行情較少，這對于國內(nèi)一些注重投機、炒作的參與者來說缺乏吸引力。二、期貨市場開始整頓，一些兼營機構逐步退出了市場。三、受業(yè)內(nèi)其他品種負面影響的牽連，社會對期貨行業(yè)產(chǎn)生認識上的誤區(qū)，許多投資者不敢參與交易。

第三階段——回升期(1998--1999年)：***階段的整頓結束后，一些投資者在其他品種上栽了跟頭，意識到銅品種的規(guī)范性，重新又回到了這個市場。1998年，根據(jù)國務院《關于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》(國發(fā)[1998]27號)，中國證監(jiān)會將期貨品種由35個壓縮至12個，取消23個品種。雖然保留12個品種，但真正有交易的只有6個品種，銅是其中之一，其規(guī)范的運作開始獲得市場的認可，加上上海期貨交易所成為***上市銅品種的交易所，交易量在原來基礎上得到提高。

第四階段——穩(wěn)步發(fā)展期(2000--2004年至今)：期貨市場的清理整頓基本結束，開始步入規(guī)范發(fā)展階段。這一階段銅的交易量大幅上升，年遞增率超過40％；持倉量躍上新臺階，充分顯示了市場規(guī)模的擴大。其原因主要有以下幾方面：

首先，交易所加強宣傳，投資者及社會公眾對期貨交易的認識誤區(qū)得到糾正，意識到期貨交易也是投資渠道之一。銅一直是業(yè)內(nèi)公認的***成熟規(guī)范的品種，以往交易所比較注重宣傳銅的保值功能，近兩年在此基礎上，交易所更注重于宣傳銅是一個良好的投資品種這一理念，成功地舉辦和協(xié)辦了多次研討會和推介會，并加強對投資者的教育。在各方面的努力下，銅是一個良好的投資品種這一理念得到市場的基本認可。

其次，證券市場低迷為期貨市場提供了機會。2001年初，股市徘徊不前，其間的問題逐步暴露出來，管理層加強監(jiān)管的基調(diào)越來越明顯，預示著中國股市的繁榮暫告段落，開始步入調(diào)整期。在投資證券市場獲利機會大大減少的情況下，資金需要尋找新的投資方向。期貨交易雙向選擇的優(yōu)勢充分體現(xiàn)，銅的投資價值凸現(xiàn)，成為穩(wěn)健型投資機構參與期貨交易的***，其資金逐步流入銅市。這部分資金很多是以獲取無風險收益為目的而參與銅的跨期與跨市套利。

第三，隨著中國順利加入WTO，市場化程度進一步提高，企業(yè)面臨的風險加大，回避風險的需求增加，為確保生產(chǎn)和經(jīng)營的穩(wěn)定及增強市場競爭力，越來越多的企業(yè)自覺地參與期貨保值交易。

第四，個人投資者參與銅交易的程度大大提高。個人投資數(shù)量比例由1994年前的低于10％上升到目前的80％以上，其交易份額也由微不足道的比例上升到超過50％。增量投資資金的介入，增強了市場的流動性，大大活躍了銅交易，促使交易量明顯提高。

縱觀近幾年我國銅期貨交易狀況，大致呈現(xiàn)以下特點：其一、大型銅生產(chǎn)企業(yè)、消費企業(yè)、流通企業(yè)(包括進出口公司)一直是市場的中堅力量，他們以套期保值和套利為主，為穩(wěn)定市場、增強市場信心起了積極的作用。其二、國內(nèi)銅市場與國際市場密切相關，市場規(guī)模大，交易難以被操縱。其三，投機交易、短線交易的比重呈上升趨勢。

4．我國銅期貨市場的功能及影響

期貨市場***突出的經(jīng)濟功能——價格發(fā)現(xiàn)和套期保值在銅期貨市場中得到充分體現(xiàn)。價格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場匯聚了大量的買者和賣者，他們集中競價形成的價格能夠反映商品未來的價格走勢，從而為生產(chǎn)經(jīng)營者提供價格參考。套期保值則指企業(yè)通過在期貨市場進行與現(xiàn)貨頭寸數(shù)量相等、方向相反的操作，可以達到規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風險的效果。這兩大經(jīng)濟功能的發(fā)揮必須建立在規(guī)范透明的市場基礎上，期貨價格須與現(xiàn)貨價格密切相關。

根據(jù)對歷年上海金屬交易所交割月收盤價與現(xiàn)貨價格進行比較，發(fā)現(xiàn)二者的相關系數(shù)達到0.97，期貨價格與現(xiàn)貨價格的高度相關說明期貨價格能夠反映現(xiàn)貨價格的變化趨勢，為生產(chǎn)、消費、流通企業(yè)通過期貨市場進行套期保值回避現(xiàn)貨市場風險提供了有力保證。

銅期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能主要表現(xiàn)在以下兩方面：一、原中國有色工業(yè)總公司及國家計委自1995年起就相繼發(fā)文，向國防、軍工等行業(yè)統(tǒng)配的銅價格以上海金屬交易所交割月每月***星期結算價的加權平均價為基準下浮一定百分比。二、促進有色行業(yè)形成市場化的定價體系。上海期貨交易所銅的期貨價格已成為生產(chǎn)、消費、流通等各個層面的企業(yè)進行現(xiàn)貨銷售、原料采購和貿(mào)易的定價基準，這個定價覆蓋了全國98％的范圍。

銅期貨市場的保值功能體現(xiàn)在以下幾方面：一、生產(chǎn)企業(yè)通過期貨市場進行保值確保了產(chǎn)品利潤、貸款的及時回收。二、消費企業(yè)通過期貨市場進行保值確保了原料來源、原料的品質(zhì)，鎖定了原料成本；套期保值的廣泛開展，使所有的銅下游企業(yè)基本實現(xiàn)了零庫存。三、流通企業(yè)通過期貨市場提高了物資的流通速度，擴大了業(yè)務渠道，確保了貿(mào)易利潤。

期貨市場的發(fā)展使整個銅行業(yè)發(fā)生了深刻的變化，在上海期貨交易所成為世界第三大銅交易市場的同時，銅工業(yè)也從封閉的行業(yè)成長為市場化水平相當高的行業(yè)，使其在入世后不受任何沖擊。期貨市場為企業(yè)穩(wěn)定長遠地發(fā)展提供了有力保障。在期貨市場的帶動下，銅行業(yè)的信譽有了大大的提高。以銅為代表的有色金屬期貨市場的建立和發(fā)展對有色行業(yè)和有色企業(yè)產(chǎn)生了深刻的影響。有色大型企業(yè)能否在期貨市場上有效保值已成為企業(yè)核心競爭力所在，有色企業(yè)的成本控制都和期貨市場掛鉤。在有色行業(yè)的上市公司中，每一家都要進行信息披露，說明其是如何進行套期保值的，以及保值的效果和效益。同時在期貨市場機制的影響下，有色企業(yè)的風險控制水平相當高，并將風險作為管理的核心。

中國有色金屬期貨市場是在現(xiàn)貨市場不發(fā)達的基礎上建立起來的，是一種轉軌經(jīng)濟。從銅市場的實踐看，現(xiàn)貨市場是期貨市場發(fā)展的基礎，同時期貨市場又會促進現(xiàn)貨市場的發(fā)展。

來源：撲克投資家